Aký bude rok 2025 pre ekonomiku a finančné trhy? Marek Nemky, analytik XTB, v rozhovore pre TREND hovorí o svojich výhľadoch na akciové, dlhopisové či komoditné trhy, ale aj hlavné ekonomiky.
Zdá sa, že najväčšou témou roku 2025 bude Donald Trump. Očakáva sa, že splní sľuby, ktoré dával pred voľbami?
Osobne si to nemyslím. Jeho predvolebná rétorika však bola jasná – hovoril o drastických opatreniach, zvýšení štátneho deficitu a podpore ekonomiky, čo sa určite prejaví, otázkou zostáva len to, akým spôsobom. D. Trump už avizoval 25-percentné clá na krajiny ako Mexiko a Kanada, čo sú pritom partneri v rámci dohody NAFTA. Ide o silnú rétoriku, ktorá môže byť aj súčasťou vyjednávacej taktiky.
Stane sa táto taktika realitou?
Realita pravdepodobne prinesie určité obmedzenia. Za D. Trumpom bude stáť tím poradcov a administratíva, ktorá bude tlmiť jeho rozhodnutia. Napríklad pravdepodobný minister financií, ktorého ešte musí schváliť Senát, zastáva umiernenejší protekcionizmus. Preto sa očakávajú kompromisy, aj keď nejaké clá určite prídu.
Aké budú ekonomické následky v USA a vo svete?
Ak sa zavedú protekcionistické opatrenia, môžeme čakať vyššiu lokálnu infláciu v USA. Táto inflácia sa prejaví na rastúcich úrokových sadzbách, čo už dnes vidíme na finančných trhoch. Centrálna banka pravdepodobne nezníži sadzby tak výrazne, ako sa očakávalo pred Trumpovým zvolením.
Vyššie úrokové sadzby by mohli brzdiť ekonomickú aktivitu, no na druhej strane fiškálna expanzia – napríklad nižšie daňové zaťaženie pre podniky – by mohla tento efekt kompenzovať. Ak sa k tomu pridá deregulácia, vznikne zaujímavý „ekonomický kokteil“. Výsledky však budú závisieť od mnohých faktorov vrátane nepredvídaných hrozieb.
Ako to ovplyvní zvyšok sveta, napríklad Európu?
V Európe môže byť situácia komplikovanejšia. USA sú pre Európu významným obchodným partnerom, clá by však mohli spôsobiť, že európske výrobky, napríklad automobily, budú menej konkurencieschopné. Výsledkom by bol pokles dopytu po európskych produktoch, čo by mohlo poškodiť firmy. Ak USA uvalia prísnejšie clá na Čínu, môže dôjsť k presunu nadbytočných čínskych zásob na európsky trh za nižšie ceny. To by síce prospelo európskym spotrebiteľom, ale poškodilo by to miestnych výrobcov.
Bude inflácia v USA a Európe rozdielna?
Pravdepodobne áno. V USA sa očakáva vyššia inflácia, kým v Európe by ju mohli tlmiť lacnejšie produkty z Číny. No Únia sa už dnes snaží reagovať ochranárskou politikou, napríklad clami na čínske elektromobily. Dá sa predpokladať, že v prípade zhoršenia situácie by Európska únia (EÚ) podnikla ďalšie opatrenia na ochranu miestneho trhu.
Ako sa bude vyvíjať americký dolár?
Zdá sa, že dolár má stále priestor na posilňovanie. Hlavným dôvodom sú vyššie úrokové sadzby, ktoré ponúka americká mena. V porovnaní s eurom je dolár výrazne výnosnejší, čo prilákalo a bude naďalej priťahovať investorov. Navyše ekonomike eurozóny sa aktuálne nedarí, čo len posilňuje dopyt po dolári. Trajektória úrokových sadzieb v EÚ smeruje nadol a s každým ďalším zasadnutím centrálnej banky sa očakáva ich ďalšie zníženie. To všetko vytvára prostredie, v ktorom je dolár atraktívnejší pre investorov.
Môže D. Trump dosiahnuť slabší dolár?
Jedným z paradoxov politiky D. Trumpa je, že chce slabší dolár na podporu exportu. To sa však zdá málo pravdepodobné, pretože tlak na infláciu a vyššie úrokové sadzby zostáva silný. Aj keď prezident kritizuje nezávislosť centrálnej banky a snaží sa ovplyvniť jej rozhodnutia, legislatíva mu umožňuje meniť len niekoľko členov Rady guvernérov, čo mu nedáva dostatočný vplyv na jej politiku. Silný dolár sa tak javí ako realita, ktorú bude ťažké zmeniť.
Bude sa akciám v takomto prostredí dariť?
Akcie reagovali pozitívne na politiku znižovania daní a deregulácie. Nižšie dane priamo zlepšili čistú ziskovosť firiem, čo sa prejavilo na náraste cien akcií. Tento skokový rast však nie je udržateľný z dlhodobého hľadiska. Investori stále očakávajú ďalšie kroky, ako napríklad ďalšie deregulácie alebo zníženie vplyvu štátu na podnikanie, no zároveň si uvedomujú riziká. Spomína sa aj možnosť colných vojen, ktoré by mohli priniesť rovnaké problémy ako v roku 2018, keď trh zažil 30-percentný prepad.
V poslednom čase však akcie len rastú. Je to nový normál?
Americký trh bol za posledné desaťročie poháňaný najmä znižovaním daní a domácimi reguláciami. Otázkou zostáva, či tento trend bude pokračovať aj v ďalšom desaťročí alebo sa trh vráti k priemerným úrovniam. Akcie sú v súčasnosti drahé, čo naznačuje, že investori sú ochotní si za najlepší kapitálový trh na svete priplatiť. Na druhej strane výnosy zo štátnych dlhopisov sa pohybujú nad úrovňou štyroch percent, čo predstavuje silnú konkurenciu pre akcie.
Čo môžeme očakávať v budúcnosti z pohľadu akcií a dlhopisov?
Ocenenie akcií zostáva vysoké, no očakávané výnosy do budúcna sú nižšie – okolo štyroch percent ročne. To je výrazne menej, než na čo boli investori zvyknutí v minulosti. Pre mnohých to znamená potrebu diverzifikovať svoje portfólio, napríklad prostredníctvom štátnych dlhopisov. Hoci je ťažké predpovedať, či akcie v ďalšom roku dosiahnu 20-percentný rast, historické údaje naznačujú, že by investori mali byť pripravení na miernejšie výnosy.
Čo môže ovplyvniť budúcnosť akciových trhov?
To, čo ovplyvní budúcnosť akciových trhov, je výška úrokových sadzieb a výnosov na amerických vládnych dlhopisoch. Ak D. Trump bude pokračovať vo vytváraní veľkých fiškálnych deficitov, môže to spustiť nepríjemný mechanizmus – vyššie úroky znamenajú vyššie náklady na obsluhu dlhu, a tým viac musí štát vyberať na daniach alebo sa zadlžovať.
Sú vôbec verejné financie USA udržateľné?
Súčasné financovanie Spojených štátov nie je dlhodobo udržateľné, keď hovoríme o deficite šesť percent každý rok. Na druhej strane americkej ekonomike pomáha očakávaný vyšší rast, no vyššie úrokové sadzby zároveň prehlbujú deficity. Otázkou zostáva, kedy investori prestanú akceptovať úroveň zadlženia, ktorá už presahuje 110 percent HDP. Ak sa tak stane, štátny dlh môže byť menej atraktívny, čo bude znamenať tlak na administratívu, aby škrtala výdavky a zvyšovala príjmy.
Má zlato v takejto situácii ďalší potenciál na rast?
Zlato už dosiahlo nové historické maximá a je možné, že sa mu bude dariť aj v prostredí vyšších úrokových sadzieb. Vývoj jeho ceny však závisí aj od geopolitickej situácie, ktorá zlatu v uplynulých rokoch výrazne pomáhala. Myslím si, že zlato bude atraktívne aj v nasledujúcom roku.
Aký vplyv má geopolitická situácia na investície?
Geopolitické problémy ako vojna na Ukrajine alebo situá-cia vo Francúzsku prehlbujú neistotu a ovplyvňujú sociálnu aj politickú klímu. Problémy sa presúvajú aj do Európy, čo ovplyvňuje hodnotu európskych akcií.
Európske akcie sú omnoho lacnejšie. Je čas na ich výhodné nákupy?
Európske akcie sú lacné, za týmto nízkym ocenením však stoja konkrétne dôvody. Najväčšie európske spoločnosti ako luxusné značky a banky sú závislé od nízkych úrokových sadzieb alebo čínskeho spotrebiteľa. Okrem toho európsky trh nemá toľko technologických gigantov ako USA. Navyše politická neistota v krajinách ako Francúzsko a Nemecko tlačí ocenenie akcií nadol. Neistota vždy zvyšuje rizikovú prirážku, čo spôsobuje pokles cien.
Kam smeruje Európa?
Európa by sa mala zamerať na podporu hospodárskeho rastu a dereguláciu, aby biznisy mohli rásť a fungovať bez prekážok. Zatiaľ však politická nestabilita a neschopnosť politikov dohodnúť sa situáciu komplikujú. Budúcnosť ukáže, či sa Európa vydá cestou podobnou USA alebo bude hľadať iné riešenia.
Čo to znamená?
Európska únia nie je federácia ako Spojené štáty americké a nemá federálny rozpočet. Jej rozpočet je obmedzený len na kohéznu politiku a podporu poľnohospodárstva. Pretože ide o zoskupenie 27 rozličných krajín, dosiahnuť, aby všetci ťahali za jeden povraz, je veľmi komplikované. Tento nedostatok jednoty brzdí efektívne fungovanie a spôsobuje, že EÚ nedokáže reagovať tak rýchlo a pružne ako Spojené štáty.
Ak nie akcie, sú atraktívne aspoň európske dlhopisy?
Francúzske dlhopisy ponúkajú takmer trojpercentný výnos, čo je pre niektorých investorov zaujímavé. Osobne však preferujem americké dlhopisy, ktoré ponúkajú vyššie výnosy. Hoci zadlženie USA je vyššie ako EÚ, americké dlhopisy sú stále atraktívnejšie v rámci globálneho investičného prostredia. Na dlhodobé portfólio majú väčší zmysel, aj keď ide o dolárový výnos. Po prepočte na eurá však môže byť výnos podobný tomu európskemu.
Bude sa v tomto roku dariť komoditám?
Pokiaľ ide o mäkké komodity, ako sú cukor, kakao či káva, tie v minulosti trpeli suchom spôsobeným klimatickým fenoménom El Niño. Tento trend by sa však mohol obrátiť, keďže sa očakáva efekt La Niña, ktorý by mohol priniesť viac vlhkosti do oblastí ako India, juhovýchodná Ázia či Brazília. To by mohlo zvýšiť produkciu a spôsobiť pokles cien. Na druhej strane obilniny ako pšenica a kukurica môžu čeliť suchším podmienkam, čo by znížilo ich produkciu a pravdepodobne zvýšilo ceny.
Energetické komodity môžu profitovať z deregulácií, ktoré plánuje americká administratíva. Predpokladá sa, že v Spojených štátoch dôjde k rozvoju infraštruktúry na spracovanie a export skvapalneného zemného plynu, čo by mohlo znížiť ceny energií na globálnom trhu. Ropa by sa mohla
dočkať nárastu produkcie v USA, čo by znamenalo, že OPEC už nebude mať taký výrazný vplyv na svetový trh, ako to bolo historicky. Pre Európu, ktorá je závislá od dovozu energií, to môže byť pozitívna správa.
Ako sa môžu vyvíjať úrokové sadzby?
V oblasti úrokových sadzieb očakávam, že svetový cyklus uvoľňovania monetárnej politiky bude pokračovať. Úrokové sadzby by sa mali znižovať vo viacerých krajinách vrátane Spojených štátov amerických. Tento vývoj by mohol podporiť rast hospodárstva, čo je ďalší pozitívny faktor pre nasledujúci rok. Celkovo vidím výhľad na ekonomiku a finančné trhy ako skôr pozitívny.
- Marek Nemky
- Vyštudoval odbor financie na Masarykovej univerzite v Brne. V súčasnosti pracuje ako investičný a finančný analytik pre spoločnosť XTB v Bratislave. Ešte v roku 2019 absolvoval stáž v spoločnosti KMPG. Zameriava sa prioritne na finančné trhy, akcie a investovanie, a to aj v oblasti realít a developmentu.