Reportovanie hospodárskych výsledkov amerických firiem za prvý kvartál roka 2025 je ukončené a firmy sa nemajú na čo sťažovať. Na konci marca sa očakávalo, že v úvodnom kvartáli roka porastú zisky o sedem percent, napokon však vzrástli o trinásť percent. Tento pozitívny vývoj prispel k silnému odrazu akciových indexov počas posledného mesiaca.
Obchodníci, investori a riaditelia firiem sa už v tomto období tradične venujú druhému kvartálu a za normálnych okolností by už upresňovali odhady ziskov na ďalšie obdobie. Problém je ten, že výhľad, o ktorý by sa dalo oprieť, dnes nedokáže postaviť nikto. Nejasnosti panujú nielen v obchodnej politike, ale aj na dlhopisovom trhu, pričom rastú obavy z návratu inflácie.
Tieto problémy sú vzájomne prepojené. Výnosy dlhopisov stúpajú v dôsledku obáv z inflácie, ktorú takmer isto podporia vyššie clá na import do USA. Hoci platí deväťdesiatdňové obchodné prímerie s Čínou, aj znížené clá sú o desiatky percentuálnych bodov vyššie, než boli na začiatku roka. Už v súčasnosti firmy v regionálnych prieskumoch centrálnej banky reportujú vyššie nákupné ceny, čo sa čoskoro premietne do cenoviek, ktoré spotrebitelia uvidia v obchodoch.
Akciové indexy vymazali väčšinu jarného prepadu a pohybujú sa na dohľad od historických maxím. Index S&P 500 sa nachádza necelých päť percent od maxím dosiahnutých vo februári, podobne je na tom aj technologický Nasdaq. Index veľkých blue chipov DJIA je od maxím vzdialený o 6,6 percenta. Jedine malé a stredné spoločnosti združené v indexe Russell 2000 sú od historických maxím nižšie o sedemnásť percent.
Aktuálne sa index S&P 500 obchoduje na úrovni 24,8-násobku svojich ziskov za posledný rok, čo je porovnateľná úroveň s rokom 2024. Rok 2024 sa však vyznačoval optimizmom – inflácia sa spomaľovala, zisky rástli, očakávalo sa ďalšie zníženie úrokových sadzieb a v neposlednom rade zvíťazil Donald Trump v prezidentských voľbách. Od jeho zvolenia sa očakávalo najmä zníženie daní a inflácie.
Rok 2025 sa zatiaľ nesie v znamení obáv z vyššej inflácie, rastúcich nákladov na financovanie a neistoty ohľadom budúcich ciel i ziskov. Medzi investormi neexistuje zhoda ani v hodnotení silného prvého kvartálu. Jedna časť trhu ho interpretuje ako dôkaz, že sa nenaplnili obavy zo zastavenia ekonomiky. Tá síce v prvom kvartáli zaznamenala pokles o nula celých tri desatiny percenta, ten však bol spôsobený obchodnou bilanciou a vysokými importmi.
Inflačné očakávania na maximách
Práve tieto importy sú zdrojom obáv niektorých ekonómov. Silná aktivita obchodníkov môže naznačovať predzásobenie pred zavedením vyšších ciel. Znamená to, že časť nákupov, ktoré by sa za normálnych okolností realizovali neskôr v priebehu roka, prebehla skôr a za nižšie ceny. Tento jav podporil spotrebu aj firemné zisky. Teraz sa však môže prejaviť opačný efekt – nižší dopyt a následne, keď už nákupy nebude možné odkladať, vyššie ceny.
Podniky o týchto obavách pred investormi nechcú hovoriť, telekonferencie na tému výhľadu ziskov na tento rok sú odkladané. Najväčší maloobchodný reťazec Walmart sa dostal do pozornosti z dvoch dôvodov. Prvým bolo oznámenie, že od mája začne v dôsledku vyšších ciel preceňovať tovar smerom nahor. Druhým bola podráždená reakcia prezidenta Trumpa, ktorý voličom sľúbil, že za clá nezaplatia „ani cent“. To je, samozrejme, v rozpore s realitou.
Zatiaľ čo firmy pociťujú neistotu, domácnosti majú jasno. Inflačné očakávania domácností v horizonte jedného roka, merané v prieskume Michiganskej univerzity, stúpli v máji na 7,3 percenta z aprílových 6,5 percenta. Rástli siedmy mesiac po sebe a sú najvyššie od roku 2007, keď sa tento ukazovateľ začal merať. Ak domácnosti očakávajú rast cien v budúcnosti, snažia sa predzásobiť lacným tovarom a následne obmedzia výdavky. Či tomu tak bude, sa ukáže už počas najbližších týždňov.
Veľké vyčkávanie, keď sa nikto nechce uponáhľať s ďalšími krokmi, je viditeľné aj na finančnom trhu. Objem obchodov klesá a akciové trhy sa v niektorých momentoch správajú zvláštne. Aj relatívne malé objednávky dokážu počas niektorých hodín pohnúť trhom prudko jedným alebo druhým smerom. Likvidita klesá – počas mája bola najslabšia za posledné dva roky. Obchodné knihy veľkých fondov ukazujú, že na predaj či nákup je k dispozícii málo futures kontraktov.
Ak chce niekto napriek tomu nakupovať či predávať, musí pri kúpe ponúknuť vyššiu cenu a pri predaji akceptovať nižšiu. Obchodovanie sa tak predražuje a nervozita stúpa. Prípadný rast trhu by pravdepodobne nikoho neznepokojil, no nečakané negatívne správy – ktoré prichádzajú takmer každý mesiac – môžu spôsobiť náhly pokles. V marci, keď sa trh prepadol v priebehu dvoch dní o viac ako desať percent, bola pritom likvidita ešte blízko normálu.
